中信证券6月15日发布首旅酒店研究报告，报告摘要如下：
事项：
6 月13 日公司董事会表决通过了《关于公司高级管理人员2017 年薪酬和绩效激励方案的议案》，同时通过了《关于公司调整独立董事津贴的议案》。对此我们点评如下：
评论：
根据《关于公司高级管理人员2017 年薪酬和绩效激励方案的议案》，本次激励方案的具体方案如下：
本次方案的原则是：1）以如家酒店集团原市场化薪酬激励体系为基础，建立新首旅如家的薪酬及绩效激励体系；2）根据2017 年总体财务预算，在人力成本整体控制的原则下，制定2017 年的薪酬及绩效激励方案；3）按不减少个人收入，逐步实施市场化的方向，调整原首旅酒店的薪酬及绩效激励体系；4）强化新首旅如家公司在绩效激励方面新市场化工具（RCA）的应用，并逐步建立员工股票、期权激励机制，真正实现员工与企业共同发展的目标。
我们认为此次激励方案的出台的意义如下：
1） 激励机制出台有利于团队融合，释放增长潜力。自首旅与如家牵手后，双方已经在整合客户资源、贡献信息、打通IT、预定系统等方面取得了较为显著的进展，实现了协同效应。而本次在激励机制的出台有利于双方在市场化机制方面靠拢，从而有望更好的释放首旅+如家的增长潜力。比较公司2016 年高级管理人员的激励情况我们发现：a.从报酬总额上来看，2016 年首旅如家7 名高级管理人员的薪酬总额为1723 万元，薪酬总额与本次绩效激励方案所划定的范围（875.48 万元-2000 万元）接近；b.但是在高管团队内部我们发现原如家管理团队（孙坚、李向荣、宗翔新）的平均薪酬远高于原首旅酒店管理层（袁首原、杨军、段中鹏、蒋蓓蕾）的平均薪酬：420.94 万元vs.115.08 万元。而本次绩效激励方案中明确提出“不减少个人收入”，“调整、优化原首旅酒店的薪酬及绩效激励体制”，据此我们预计原首旅管理层的薪酬水平有望在2017 年有较为显著的提升。
2） 首开先河，后续机制进一步改善可期。本次绩效激励机制的出台开创了国内国有酒店集团国企改革的先河，在国企改革深化的背景下公司激励、管理机制进一步改善的预期将提升。近年来北京市国企改革呈现加速的趋势，改革的方向更加明确：2017年1 月，北京市代市长蔡奇在北京市人民政府工作报告中表示，2017 年北京市将深化国企国资改革，研究推出职业经理人、员工持股等改革试点。同时北京市国资委副主任杨秀玲表示2017 年北京市国企混合所有制改革将继续在竞争类一级国企中推行，重点会放在食品、农业、旅游、新能源四大领域。在此背景下，我们建议持续关注首旅酒店未来可能在股权激励、员工持股等各个方面的后续动态。
风险因素：酒店行业复苏弱于预期；协同效应低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。预计2017-2019 年整体净利5.7/7.3/8.8 亿元，其中如家6.0/7.2/8.2 亿元，对应摊薄EPS 0.84/1.07/1.30 元（维持预测，未考虑年报送转）。中端酒店需求强劲增长开启新一轮增长，同时重组费用、汇兑损失等非经常性损益消除，定增资金到位财务压力减轻将带动公司2017 年继续大幅增长。短期行业上升周期公司业绩反弹强劲，中期可期市场化机制引进、激励提升、整合潜力挖掘，长期受益2021 年北京环球影城开业，短中长多重利好因素集聚，我们认为公司市值仍将持续提升。我们看好行业复苏背景下公司新一轮增长周期下的业绩、估值双弹性，建议逢低积极配置，维持“买入”评级，目标价33.45 元（对于2017 年40 倍PE）。
