近年来，旅游行业增速相较前几年出现了趋缓状态，但细分领域还是保持较高的行业增速，很多细分领域都存在快速发展的机会。对企业而言，融资能力是快速发展的关键因素，每一个企业都渴望优质、持续、充足的资金。企业融资面临哪些困难？上市公司有哪几种融资方式？怎样选择合适的融资方式、更好地利用资本市场，让企业得到更大的发展？

11月30日，在四川省文化和旅游厅、四川省投资促进会指导下，在都江堰市人民政府、成都市旅游局、成都腾邦梧桐文旅投资基金大力支持下，由新旅界主办的“第三届中国旅游上市公司峰会—升维·蓄势·行大道”在成都市都江堰市顺利召开。

围绕着“发债、股权质押与资产证券化”话题，天目湖副总裁方蕉、众信旅游董秘郭镭和大连圣亚投资总经理薛景然进行了深入探讨。该环节由兴业证券社会服务业首席分析师李跃博主持。

民营旅游企业的上市前后

民营企业融资难一直是一个普遍现象，旅游行业的特点导致旅游项目投入期长，投资量大，这更加大了上市前的民营旅游企业的融资难度。作为民营企业的天目湖和众信旅游对此深有体会。

天目湖公司成立于1992年，于2017年9月27日在上交所A股主板上市，是近几年来唯一一家在A股上市的旅游企业。天目湖公司先后开发了天目湖山水园景区、南山竹海景区、御水温泉度假酒店、天目湖水世界、南山小寨等旅游产品，是一家具有复合型旅游产品开发能力和专业景区运营能力的上市公司。

启动资金关乎一家初创企业的命运，得来却极为不易。天目湖副总裁方蕉回忆，天目湖第一个项目的300万贷款批了3年，最后批下的250万使得天目湖从很小的一个企业发展到上市公司。

▲天目湖副总裁方蕉▲

众信旅游集团成立于2008年，于2014 年1 月23 日在深交所挂牌上市。目前除了专注于出境游这个每年服务大约200万人次的传统业务，也发展出一些出境游相关的业务，包括移民、置业、游学、医疗和保险等。

上市之前，众信旅游的融资也一路坎坷。众信旅游董秘郭镭曾在投行工作，参与了众信旅游IPO的全过程。 “作为一个旅行社、轻资产的公司，众信旅游在上市之前一直尝试跟银行借钱，从来就没有成功过。到最后眼看着就要上市了，银行才批了2000万的贷款，其中1500万是上市之后才能使用，只有500万能使。那个时候众信的体量利润已经接近一个亿，民营企业成为上市公司之前的贷款难度可想而知。”

无论是天目湖还是众信旅游，上市之前融资途径都相对单一。方蕉对于天目湖上市的最大感受，就是企业融资的组合拳变多了，例如能够通过股权和债权的组合更好地匹配企业发展的需求。上市公司的资本平台同样为众信旅游带来了更多可以动用的资源和可以尝试的融资方式。

刚刚上市一年多的天目湖，对于资本市场还在学习与探索中。而众信几乎试遍了所有上市公司主要的融资途径：做过并购，也做过定增，因政策变化撤回定增后，紧接着做可转债，众信旅游尝试并完成了一系列的方式，郭镭表示，“我们在上市之后获得的一些资金，在某种程度上加速了我们的发展。”

银行贷款方面，上市也给众信旅游带来了天翻地覆的变化。郭镭透露，目前众信旅游的银行授信有四五十个亿，“可能只花了40%都不到”。

根据行业特点选择合适的融资方式

融资是民营企业发展重要的课题，怎么样低成本、大范围地从各种维度筹集资金，特别考验一个公司的经营管理水平。站在上市公司的资本平台上，可以使用的融资工具变多了，政策层面上，新的融资工具也在不断出现。怎样选择适合企业特点与需求的融资方式？天目湖和众信旅游分处旅游行业产业链的不同位置。因为景区类旅游企业和旅行社的不同特点，在融资工具的选择上，考量也各有侧重。

对天目湖而言，景区类的旅游企业现金流充沛，所以更多地首先考虑成本因素。成本相对较高的资产证券化，对于天目湖这类现金流较好的企业就并不是首选。

而旅行社有非常高的利润，某种程度上限制了众信旅游利用债务工具的空间。郭镭表示，“像公司债是看评级的，我们这样的公司资产比较小，一个是发债额度不会太高，另外评级上不去，利率也下不来。更不用说在市场上的债务工具，利率就更高了。”目前，众信旅游的融资工具主要还是偏股型工具。

股权质押这个话题今年以来尤为火。国内目前给予股东的融资方式相对比较单一。除了法人、大股东有可交换债，股东层面基本除了卖股票，只能把股权进行质押。天目湖和众信旅游分别如何看待股权质押呢？

天目湖股东目前没有进行相应的股权质押，但方蕉表示，“大股东、实际控股人、或者股东执行人与上市公司一定要是相互促进、相互成长的。我一直坚持，在发展过程中有需要的话，股权质押也是很好的工具。”

郭镭则表示，“股权质押给了沉淀的资金很好的流动通道，但流动性较差。股东一旦进行了股权质押，除非用一笔钱把股权换回，没有别的解套方式。一旦遇到像今年这么大的市场起伏，那么多上市公司大股东基本上就没办法解套。可能二级市场的服务机构，会有创新的方法，让股东的融资更高效、风险更小。”

▲ 众信旅游董秘郭镭 ▲

关于企业融资未来的方向，天目湖的发展战略很清晰：要利用上市公司的平台，做一站式旅游模式的引领者。方蕉认为，融资的量与融资方式的选择都要从企业发展的需求出发。比较股与债这两种方式，“某种意义上，股东的钱要比债权人的钱贵，所以股权也是稀有资源，我们一直把股权作为最好的合作资源。不仅从财务角度，更重要的是从产业这个角度、从公司战略发展的角度、从怎么把这块稀缺资源用好的角度考虑怎么融资。”

郭镭则表示，众信“既然成为了上市公司，就要用好上市公司的资本平台。一切可以动用的资源、获得资本的方式，只要觉得适合于我们的，都应该去尝试。”此外，众信旅游以出境游为主，绝大部分的业务在海外，郭镭认为，只要项目具有很好的现金回报预期和信用保障，借助利率更低的海外资金是有海外业务的企业可以考虑的一种融资方式。与投资机构的合作也是一个非常重要的部分，“我们要选择适合自己的伙伴，一旦能够建立良好的合作关系，对双方未来的发展都会有如虎添翼的效果。”

股权结构分散的公司如何用好上市资源

民营企业在上市前大抵都经历了融资困境的磨砺，一旦有了资本助推，决策流程更迅速的优势却能够显现。

成立于1996年的大连圣亚是一家混合所有制企业、东北旅游上市公司。第一股东股权比例24%，第二大股东占比8%，股权结构比较分散。2002年上市后，又受制于整个东北的经济发展现状，大连圣亚投资总经理薛景然坦言，“圣亚在资本市场的表现比较一般”。

作为国内第一座海底通道式水族馆的建设者、第三代水族馆的开创者、国内首座情景式海洋主题乐园的缔造者，大连圣亚对于资本市场的看法和下一步动作都值得关注。

▲ 大连圣亚投资总经理薛景然▲

2015年，大连圣亚被举牌时，公司因发展需要正在酝酿股权融资，被举牌使得大连圣亚股权融资步伐被迫提前。2015年至2017年间，恰逢关于资本市场定增各种比较严厉的限制陆续出台，导致大连圣亚像当时的很多其他公司一样放弃了定增。面临市场种种不确定因素，大连圣亚这家老牌上市旅游公司也在探索更好的融资方式。“大连圣亚要发展要壮大，以现在的一个多亿的总股本，我觉着还是远远不够的。会对未来的发展造成很多的局限。”薛景然表示。

在文化旅游产业大发展的这几年里，大连圣亚正在迎来好时机。大连圣亚专注文化旅游景区开发运营二十余年，拥有国内乃至国际一流水平的海洋领域饲养繁育技术。2012年开始实施的“大白鲸计划”是国内首个海洋文化全产业链原创IP。经过几年的时间，大连圣亚已经在产业链上游的原创儿童文学，中游的主题动漫、影视、舞台剧和下游以“海洋文化”为主题打造室内儿童乐园、海洋动物复合生活商业业态等多元产业跨界联盟的全产业链多产品生态圈方面取得较好成效。

“作为旅游上市公司，发债时候的市场价格我们感觉有点高，”薛景然透露。在旅游类上市公司中，大连圣亚有较好的现金流，也非常重视自己的股权资源，目前也在综合考虑包括上市公司的股权、债权融资在内的组合拳。

谈到股权质押，薛景然的观点是：“对于股权结构比较分散的上市公司来讲，股东的股权质押对上市公司并没有太大的支持作用，对上市公司的风险却增加了不少。希望上市公司能好好利用上市资源，把股权和债券更好地结合在一起。”