投资要点

事件： 公司公告2016年三季报快报，前三季度实现营收45.03亿元，同比增长361.51%，归母净利1.57亿元，同比增长133.91%，EPS 约为0.68元/股；其中，第三季度实现营收和净利分别为21.76亿元和1.43亿元，分别同比增长541.76%和467.06%。

点评：

业绩增长主要来自如家业绩大增及首汽集团股权变动带来的投资收益。报告期期内，公司因重大现金购买如家酒店集团，从2016年4月1日起将如家酒店集团纳入合并范围，如家4-9月实现营收35.39亿元，实现利润总额4.5亿元(但扣除与并购相关的费用后使得公司利润总额增加1.61亿元，费用包括报表调整1，850万元，贷款利息支出14，706万元，汇兑损失7，786万元，中介费用等4，565万元)，归母净利3.34亿元(如家15年度净利1.69亿元)；另，公司转让首汽集团8.2775%股权和对剩余10%股权因不具有重大影响而改变核算方法共实现投资收益17，213万元。扣除如家和首汽集团股权投资收益影响，公司原有业务营收和净利与去年同期基本持平。

如家CEO 掌舵首旅，公司迈入新阶段。公司董事会聘任如家CEO 孙坚为总经理职务，新管理层中如家酒店集团与首旅系维持3∶4的基本平衡的配置，凸显市场化运作将在新组织中成为主导。

经过品牌培育后，中高端酒店迎来转折期。中端酒店的营收为经济型酒店的1.5倍左右，如家经过多年的品牌培育结合消费升级以及商务旅客快速壮大，中高端酒店进入快速成长期带动公司业绩大增，如家目前中端品牌酒店收入占比超过10%，规划未来3-5年计划提升到25%-30%；同时首旅旗下首旅建国、首旅京伦等拥有丰富的中高端酒店管理经验和人才资源优势，加上国资背景的资源优势，将助力如家在中高端酒店市场快速布局。

盈利预测及投资评级：公司定增已获证监会核准，支付股权对价以及定增引入新的投资者实现国有企业混合所有制改革，同时引进如家管理层，有望引入携程、如家市场化的管理经验和互联网基因，如家的会员数量已突破6，590万，有望通过后台整合带动公司其他品牌业务，同时中高端酒店有望进入快速增长期，一方面来自原有门店升级改造，另一方面来自缺乏品牌优势的三四星级单体酒店；公司北京地区酒店项目未来将受益于冬奥会、京津翼一体化及环球影城等重大项目，考虑增发后(增发后总股本由2.31亿股增加至7.27亿股)，预计16-18年EPS 分别0.30/0.44/0.60元，维持“增持”评级。

风险提示：酒店和旅游行业系统性风险，增发进展不及预期。，维持“增持”评级。兴业证券股份有限公司